中国化工产品价格指数（CCPI）在2025年末的那个触底反弹，等了整整三年。

从2022年6月开启回落，到2025年全年低位磨底，化工行业经历了漫长的寒冬。而2026年初地缘局势的骤然升温，像一根火柴扔进了干柴堆——硫磺港口成交价累计涨幅超12%，大商所乙二醇、聚乙烯、聚丙烯期货价格指数分别大涨近15%、13%、14%。

这不是短期脉冲，这是周期拐点的确认信号。

在化工各细分赛道中，大炼化凭借清晰的供需逻辑与实打实的产品涨价，成为资本聚焦的核心方向。而民营大炼化龙头荣盛石化，手握4000万吨/年炼能、6000万吨/年化工品产能，全产业链布局叠加全球化突破，正站在本轮周期最前排。

截至3月5日收盘，荣盛石化年内股价涨幅约30%，较2025年低点翻倍，市值突破1500亿元，2025年四季度跻身化工行业基金重仓前50。机构用真金白银做出了选择。而天风证券给出的远期目标市值是4000亿元——这意味着一倍以上的空间。

一、周期的号角：从产品涨价到业绩兑现

2025年四季度，石化产品已经率先开启上行通道。

生意社数据显示，当季末炼油副产品石油焦、硫磺价格分别涨至2598.25元/吨、3661元/吨，同比大涨60.88%、116.5%；芳烃产业链核心产品PX、PTA价格分别报7500元/吨、5079.09元/吨，季度涨幅分别达到10.29%、10.54%。

进入2026年，地缘局势紧张进一步扩大涨价范围。2月28日冲突爆发后，硫磺港口主流成交价累计涨幅超12%。背后的逻辑很硬：霍尔木兹海峡承担全球44%-50%的硫磺海运，国内66%的乙二醇进口、42%的聚乙烯进口、超30%的聚丙烯进口均来自中东且高度依赖该航道。

荣盛石化的产能布局恰好踩在这些品种上。121万吨硫磺产能、240万吨乙二醇产能，以及90万吨全密度聚乙烯、65万吨高密度聚乙烯、80万吨高压聚乙烯、180万吨聚丙烯产能——这些数字将直接转化为一季度利润的增厚。

国信证券在2025年12月的深度报告中明确指出，硫磺价格2024年下半年起持续上行，12月国内固体硫磺均价同比涨幅超160%，而荣盛石化拥有121万吨硫磺产能（行业第三），且硫磺为副产物，成本以固定费用为主，价格上涨将显著增厚公司利润。

二、供给端的逻辑：10亿吨红线与产能真空期

如果说涨价是短期催化剂，那么供给端收缩则是长期支撑。

国家已明确划定炼油产能10亿吨红线，行业扩产周期基本终结。截至2025年底，国内炼能达到9.73亿吨，已接近红线，2026-2027年仅有1500万吨在建炼化产能。叠加“十五五”碳排放双控政策推进，石化项目审批持续收紧，供给收缩格局已定。

天风证券研报显示，2026年主要石化产品产能投放增速大多低于5%，其中PX、纯苯产能增速仅4.3%、4.6%。到2028年，PTA产能增速将归零，乙烯、苯乙烯等品类增速也将降至3.5%以下。这一产能管控逻辑与电解铝行业高度相似——后者产能上限被设定为4500万吨/年，近年来产能利用率高位运行，产品价格中枢持续抬升。

国金证券在2026年2月的报告中强调，反内卷及老旧装置淘汰等政策有望加速推动炼油行业供给侧优化，炼厂盈利有望持续改善。公司控股子公司浙石化4000万吨/年炼化一体化项目是全国单体规模最大的炼化项目，凭借炼化一体化和分子炼油优势，毛利率在民营炼化企业中较为领先。

三、全产业链底座：从“一根丝”到“一滴油”再到新材料

周期的东风再强，也需要企业有承接能力。荣盛石化的底气，来自近三十年构筑的全产业链布局。

从“荣盛纺织时代”起步，公司通过前瞻性布局，构筑起“原油—芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯—纺丝—加弹”的完整链条，产品横跨新能源、新材料、有机化工、合成纤维、合成树脂、合成橡胶、油品等多领域，完成了从纺织企业到平台型新材料企业的进阶。

核心资产浙石化拥有4000万吨/年炼油、1040万吨/年PX、420万吨/年乙烯产能，炼化一体化率全球第一，可加工全球80%-90%的原油，抗油价波动能力极强。中金石化200万吨/年芳烃装置筑牢芳烃产业链根基，荣盛新材料（舟山）则聚焦精细化工与新材料，延伸产业链下游价值。

在产能规模上，荣盛石化手握多项行业第一：PX产能1040万吨/年，占全国总产能24%，PTA产能2150万吨/年，均为全球第一；丁二烯产能70万吨/年，位列国内炼厂第一；纯苯产能330万吨/年，位居民营炼化第一；聚酯瓶片产能530万吨/年，位列全国第一、全球第二；PC产能52万吨/年，位居全球第四。

更值得关注的是，公司是目前国内唯一具备成品油出口资质的民营炼化企业，2026年第一批斩获156万吨成品油出口配额。国信证券指出，海外炼厂扰动推高汽柴油裂差，公司可通过规划出口窗口期实现成品油价差及退税套利。

四、PC产业链的共振：从纯苯到聚碳酸酯的利润闭环

2026年开年，PC产业链的全面走强，成为荣盛石化一体化优势的最佳注脚。

据隆众资讯，1月26日华东注塑级低端料主流商谈参考11250-13450元/吨，部分重心较上周涨50-200元/吨。截至1月22日，PC周度生产毛利1259.5元/吨，环比涨幅达35.65%。

此轮上涨由成本端与供需面共振驱动。纯苯价格从1月初5400元/吨攀升至1月28日的6000元/吨，涨幅约11.1%；丙酮元旦后20余天内从4057元/吨攀升至4750-4800元/吨，涨幅达18.3%。

荣盛石化凭借一体化布局，成为本轮涨价潮的核心受益者。公司掌握国内民营炼化领域规模最大的纯苯产能——浙石化280万吨/年、中金石化48万吨/年，总产能达328万吨/年。自给纯苯不仅能100%满足自身酚酮装置需求，还可通过外售富余产能获取额外收益。

与此同时，公司分别拥有苯酚产能80万吨/年、丙酮产能50万吨/年，在丙酮价格大涨、苯酚稳步上行的背景下，实现原料自给自足，形成“纯苯-酚酮-PC”的成本闭环。PC产能52万吨位居全球第四，产品覆盖注塑级低端料、中高端工程塑料级料，精准卡位电子电器、汽车轻量化等高增长赛道。

展望2026年，国内PC产业将进入扩能“真空期”，全年无新增产能落地，而下游消费与出口持续增长，供需增长失衡局面将显著改善。荣盛石化的盈利优势有望进一步拉大。

五、全球化破局：沙特阿美的战略加持与出海想象

如果说全产业链布局是荣盛石化的“护城河”，那么全球化布局则是其“第二增长曲线”。

2023年，沙特阿美正式入股荣盛石化，成为战略投资者。此举让公司成为业内极为稀缺的由沙特阿美直接持股的企业。作为全球最大的油气生产企业，沙特阿美为荣盛石化带来48万桶/日的高品质原油及多种生产原料，保障原材料供应稳定性，同时提供20年可追加的无息采购授信，大幅提升资金使用效率。

在2025年10月的中沙投资论坛上，阿美亚洲公司副总裁艾门·阿尔加姆迪特别提及与荣盛石化的长期合作，称其“持续支持中国一体化炼化装置的规模化与高效运营”。

更值得关注的是，荣盛石化计划收购沙特阿美旗下SASREF炼厂50%股权并参与扩建。华鑫证券分析认为，此举将打造“两国四基地”双循环模式，借助沙特当地成本优势与海外炼厂区位优势，实现利润增厚与成长空间的双重突破。

海外炼化行业正经历产能退潮。2022年利安德巴塞尔退出炼油业务，英力士预计欧洲约一半乙烯产能将在2030年前关闭。海外炼化“西落”对应国内炼化“东升”，荣盛石化站在绝佳出海风口。

天风证券预计，到2027-2028年，随着荣盛石化三大新材料产能落地，公司权益产能将达到2021年的三倍，远期利润有望达到300亿元左右；考虑到双碳背景下炼化指标的稀缺性，给予公司13-15倍PE估值，远期目标市值4000亿元。

从踩中化工大周期风口，到全产业链筑牢核心壁垒，再到全球化合作打开成长空间，荣盛石化集齐了本轮周期行情的核心增长逻辑。三年磨底终结，4000亿市值在路上。